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“铁牛”能走多远?靠近小周期顶部,但“调整风险”在明年

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发表于 2021-5-10 08:45:16 | 显示全部楼层 |阅读模式
A股已呈现出典型的“交易通胀”行情                 
【研究员】:田文
编者按:“五一”之后的两个交易日,A股市场呈现出典型的交易通胀的特征。据WIND数据,代表大宗商品的周期性行情板块股票市值两个交易日大涨近2600亿元,市值来达8.43万亿元。与此同时,大宗商品期货也出现持续暴涨行情。 博览财经注意到,今年以来,混合型基金中,收益排名第一和第二的分别是广发价值领先混合(008099)和广发多因子混合(002943),收益都超过40%。从这两只基金的一季度持仓来看,都以煤炭、有色为主: 截至5月7日,2021年4月以来的新进两融投资者在煤炭、钢铁、交运以及化工等板块浮盈较大,在电力及公用事业、通信、消费者服务等板块浮亏较大,值得一提的是,对于成长类“核心资产”中的食品饮料、电子、消费者服务等板块,当前两融投资者整体仍处于浮亏状态,这意味着上述板块在未来的反弹中同样可能会受到来自两融投资者的卖出压力。在增量资金动能减弱下,投资者应该在存量格局中选择阻力最小方向。 开源证券表示,周期自然有终点,但一定不是今天,周期与价值风格的占优将是未来一段时间的主线。对于未按此前强调的提前布局周期的投资者来说,一切都还来得及,当下仍然是最佳的布局窗口而非终点。

                                 
【博览财经研报】当下市场“交易通胀”愈演愈烈,这对于周期是机遇,但对于前期的高估值板块也将形成持续压制。
五一节后,A股市场的结构发生了较大变化:之前强势的消费、医药、美容等纷纷杀跌。上周,A股整体下跌,A股茅指数更是连跌两天,跌幅皆超过了2%。但有色板块环比上涨4.71%,跑赢上证综指5.52个百分点,商品价格普遍上涨:
从美股来看,亦是如此。在大宗商品暴涨的同时,“FAAMG”最近的表现较弱,过去一周回落近1200亿美元。
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“五一”之后的两个交易日,A股市场呈现出典型的交易通胀的特征。据WIND数据,代表大宗商品的周期性行情板块股票市值两个交易日大涨近2600亿元,市值来达8.43万亿元。与此同时,大宗商品期货也出现持续暴涨行情。
博览财经注意到,今年以来,混合型基金中,收益排名第一和第二的分别是广发价值领先混合(008099)和广发多因子混合(002943),收益都超过40%。从这两只基金的一季度持仓来看,都以煤炭、有色为主
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截至5月7日,2021年4月以来的新进两融投资者在煤炭、钢铁、交运以及化工等板块浮盈较大,在电力及公用事业、通信、消费者服务等板块浮亏较大,值得一提的是,对于成长类“核心资产”中的食品饮料、电子、消费者服务等板块,当前两融投资者整体仍处于浮亏状态,这意味着上述板块在未来的反弹中同样可能会受到来自两融投资者的卖出压力。在增量资金动能减弱下,投资者应该在存量格局中选择阻力最小方向
开源证券表示,周期自然有终点,但一定不是今天,周期与价值风格的占优将是未来一段时间的主线。对于未按此前强调的提前布局周期的投资者来说,一切都还来得及,当下仍然是最佳的布局窗口而非终点
赚钱的时候很猛,亏钱的时候更猛
但需要强调的是,通胀预期的崛起只会利好部分周期性股票。对大多数“普通投资人”来说,顺周期板块,“短期跟风炒作”可能还有“赚钱机会”,稍微“拉长时间”,投资难度非常大——
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从上图可以看到,中证煤炭和钢铁指数今年以来涨幅惊人,但是拉长时间来看,年化收益却非常低,连银行理财收益都不如
这说明行业周期性很强,波动性非常大,赚钱的时候很猛,亏钱的时候更猛
在投资的时候,一旦踏错时机,就要忍受很长时间的亏损,短则一两年,长则四五年。
对此,安信陈果指出:我们建议短期适度把握周期板块的机会,重点关注:煤炭、锂矿、钛白粉、铜、铝、银行、防水材料、水泥等。兼顾当前的行业景气与估值的匹配性,同时也需注意,从历史上看周期股价格顶点往往领先于商品顶点,因此周期板块见顶的时间较难把握
短期继续把握大宗商品上涨期间周期板块的机会
◆开源证券强调,“周期自然有终点,但一定不是今天”。当下处在产业链增量利润向上游分配的过程中,而这一过程大概率将继续延续,这意味着中上游周期盈利弹性正在逐步强化并较长时间持续。而当下市场对于周期股的定价仍不充分,其背后是对于周期股“成长性”的担忧,但当下“碳中和”正在改变这一认知:周期行业未来的供给将难以对需求和价格形成有效响应,以供给收缩抑制高能耗需求的政策策略将让周期品的名义价格获得因货币供应量增长而带来的增长,“成长性”将会回归。这指示着过往低估值的周期股当下具备了短期的景气向上和长期公司产能价值改善两大优势。投资者的核心任务是如何在周期之间选择更好的细分板块,我们延续对以下两条主线的推荐:(1)钢铁、铝、煤炭、化工(化纤 、PVC、纯碱、钛白粉);(2)银行(低于1倍PB为主)、建筑、房地产。
◆安信陈果强调:中期看通胀压力较小,应保持战略耐心,继续以景气为主轴
从中期来看,尽管当前上游价格上涨较快,但我国通胀压力依然较小,3月核心CPI仍处于0.3%的低位,猪肉价格进一步下跌将在未来继续压制CPI。近日国家统计局副局长盛来运在介绍媒体采访时表示:由于基数、结构性因素及输入性因素的影响,我国物价将呈现温和上涨的状态,但总体可控,
全年CPI涨幅将明显低于3%左右的预期目标。因此,我们认为当前中国经济通胀风险较低、经济仍处于修复阶段、政策环境依然友好,没有系统性风险,大盘将继续处于震荡格局。建议投资者继续保持战略耐心,继续以景气为主轴,品种上向二线品种和小赛道龙头延展,逐步加仓电子、医药、电新、机械、轻工等行业。
配置上建议短期把握大宗商品上涨期间周期板块的机会,重点关注:煤炭、锂矿、钛白粉、铜、铝、银行、防水材料、水泥等。中期建议继续以景气为主轴,品种上向二线品种和小赛道龙头延展,逐步加仓电子、医药、电新、机械、轻工等行业。
美国通胀压力逐渐显性化,市场担忧美联储Taper落地并对包括A股在内的全球风险资产估值造成波动风险。事实上如果A股届时发生较大回撤,那将提供中期布局机会


                                 
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国际投行正在加大对通货再膨胀交易的押注!                 
【研究员】:田文
编者按:最新一批季度报告显示,通货膨胀已经出现。面对木材、石油、劳动力和电脑芯片等商品价格的上涨,许多公司纷纷削减成本,提高产品价格。上周五,美国公布的就业数据爆冷,令到美元大幅杀跌。而美元大幅杀跌对于大宗商品的价格而言,有着明显的助攻作用。与此同时,以Kolanovic为首的摩根大通策略师正在加大对通货再膨胀交易的押注。就在几天前,Kolanovic警告称,许多基金经理需要迅速改变通缩的策略,否则将面临“通胀冲击”的风险。 在上周铜价10年来首次达到1万美元/吨之后,市场对铜价的看多情绪依然高涨。嘉能可CEO Ivan Glasenberg更是表示,铜价在目前的价格水平上还将再上涨50%。美国银行更是喊出,如果对二级材料(不透明的市场)供应增加的预期未能实现,铜可能在三年内耗尽,届时2025年铜价可能达到2万美元/吨。在分析师看来,铜对全球各国推动绿色能源转型不可或缺,如果没有大量增加使用铜等关键金属,就不会有取代石油的可再生能源。而当前的铜市场供应紧张,只有比目前高得多的价格才能刺激铜的供应缺口得到补充,铜价注定会飙升。

                                 
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【博览财经分析】这个周末“最神奇的段子”,来自一位投资人在微信上爆料称:某券商大宗/贵金属电话会议参会人数高达4390人
而最新一批季度报告显示,通货膨胀已经出现。面对木材、石油、劳动力和电脑芯片等商品价格的上涨,许多公司纷纷削减成本,提高产品价格
全球流动性依旧宽裕,旺季叠加低库存,在通胀预期上行带动下,上周美债实际收益率由-0.76%→-0.89%,降13BP,COMEX黄金收1831.3美元/盎司,环比涨3.60%,COMEX白银收27.477美元/盎司,环比涨6.20%;
期货市场多个产品继续冲高,伦铜突破10000美元/吨关口创下10年新高。
伦铅也乘机上行突破2200美元/吨关口,创下近19个月新高;沪铅主力合约创下近3个月新高。
铁矿石、螺纹钢、焦煤、动力煤等全线上扬。
南华商品指数已经创出历史新高。
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目标,2万美元?铜价注定会飙升!
上周五,美国公布的就业数据爆冷,令到美元大幅杀跌。而美元大幅杀跌对于大宗商品的价格而言,有着明显的助攻作用。与此同时,以Kolanovic为首的摩根大通策略师正在加大对通货再膨胀交易的押注
就在几天前,Kolanovic警告称,许多基金经理需要迅速改变通缩的策略,否则将面临“通胀冲击”的风险。他建议投资者减持现金和信贷,用这些钱购买大宗商品和股票。Kolanovic和他的同事在周五的一份报告中写道:预计今年通胀将强劲上升,市场可能会较慢地认识到这一点,并没有做好充分的准备。
在上周铜价10年来首次达到1万美元/吨之后,市场对铜价的看多情绪依然高涨。
嘉能可CEO Ivan Glasenberg更是表示,铜价在目前的价格水平上还将再上涨50%
美国银行更是喊出,如果对二级材料(不透明的市场)供应增加的预期未能实现,铜可能在三年内耗尽,届时2025年铜价可能达到2万美元/吨
在分析师看来,铜对全球各国推动绿色能源转型不可或缺,如果没有大量增加使用铜等关键金属,就不会有取代石油的可再生能源
而当前的铜市场供应紧张,只有比目前高得多的价格才能刺激铜的供应缺口得到补充,铜价注定会飙升
此前,高盛发布的题为“铜是新的原油”的报告表示,当前每吨9000美元的铜价太低,无法避免库存近期内告罄的风险。
基于高盛的废料和需求模型,高盛预计,若要避免库存告罄的风险和供应过剩,未来铜价最有可能的走势将是,到2025年,铜价将处于1.1万美元上方。2021年的均价将是9675美元/吨,2022和2023年分别是1.1875万和1.2万美元/吨,2024年和2025年分别为1.4万和1.5万美元。
鉴于此,高盛将未来12个月铜目标价提高到1.1万美元/吨,较两周前高盛重申的12个月铜目标价上调500美元,升幅将近4.8%。
Widmer强调,以吨计算的铜库存目前处于十五年前的水平,这意味着在全球经济逐渐复苏扩张之际,目前的铜库存仅仅能满足三周多的市场需求。预计今明两年铜市场将出现缺口,库存将进一步下降。
与此同时,Widmer表示,随着(伦敦金属交易所)库存接近临界点,价差可能剧烈波动,铜现货溢价可能上升。
高盛则认为,当前的长期铜价8200美元/吨不够高,不足以刺激开发足够的绿地项目解决长期供应缺口。若铜价未来两年保持9000美元/吨,则供应缺口将导致市场的铜库存到2023年初就会耗尽。
看多商品价格的概率仍在80%左右
那么,大宗金属价格持续上涨概率几何?
博览财经注意到,疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车,同时国内提出碳中和发展战略,叠加双控考核压力,主要大宗品价格整体维持强势,LME铜、锡、铝、铅、锌、镍上周涨跌幅分别为6.2%、5.5%、4.6%、4.0%、3.7%、2.8%,且库存仍处低位,随着下游旺季到来,去库周期逐步展开。目前我国已经进入了给经济适度降温的阶段,但其他利多因素并没有看到调头的迹象,中泰证券分析师谢鸿鹤指出,如果给予上面三个因素各1/3的权重,那看多商品价格的概率仍在80%左右
国内经济修复速度放缓,流动性边际趋紧;海外经济持续恢复,疫情有所降温,美债收益率有所回落,具体来看——
1)中国,四月制造业PMI51.1,环比回落0.8,经济仍处于扩张区间,但扩张速度有所放缓。
2)美国,就业持续好转,疫情有所降温,本周美国初请失业金人数为49.8万人,前值为59.0万人,环比回落9.2万人,日均新增新冠确诊病例4.77万例,环比回落0.82万例。
3)欧元区经济超预期恢复,疫情有所降温,欧元区Markit制造业PMI63.3,前值62.5;本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊36187例,环比上周下降10007例。
4)疫情冲击下,全球经济共振上行趋势未变,整体都处于扩张区间,4月全球制造业采购经理指数录得55.8,环比上升0.8。
中泰证券分析师谢鸿鹤给出的投资建议:维持行业“增持”评级
1、基本金属,疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车,在双控考核、碳中和的政策预期下,高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期,目前虽然国内已进入给经济适度降温阶段,但其他利多因素并没有看到调头的迹象,如果给予上面三因素各1/3的权重,看多商品价格的概率仍在80%左右。
2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等,“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口,中长期三年景气上行周期大方向不变。
3、贵金属,大宗商品持续上行背景下,为追求就业目标,美联储仍维持当前宽松的逆周期政策,通胀预期上行速度超过美债名义收益率的上行速度,实际收益率回落,支撑贵金属价格走强。


                                 
                                           决策参考
                 



“铁牛”能走多远?靠近小周期顶部,但“调整风险”在明年                 
【研究员】:田文
编者按:中泰钢铁首席郭皓认为,碳中和政策主要抑制供给端,钢铁业进入产能短缺状态,整体盈利中枢会提升,政策将支撑钢铁基本面在中短期维持强势,但行业已在靠近此轮小周期顶部,明年需要注意调整风险。 供应总量方面,在产能和产量的控制政策下,未来供应已缺乏向上弹性,并跟随限产政策而出现阶段性缩减,提升行业整体盈利中枢。供应结构上,差异化的限产措施、更高成本的低碳炼钢工艺、碳排放成本的增加,这些变化会导致行业成本曲线的陡峭化,环保绩效优秀的钢企将充分受益。 当然如果减排政策着力于抑制需求,则会对行业造成负面影响。4月下旬财政部取消部分钢铁产品出口退税,抑制外需,但相较于供应收紧政策,力度仍然偏小,因此行业整体仍处于受益状态。

                                 
【博览财经分析】下文是中泰证券李迅雷先生和中泰钢铁首席郭皓关于钢铁行业的对话,编者对此略有加工、删减。
上一轮供给侧改革为钢铁行业带来了两年繁荣,但此后重归沉寂,今年碳中和相关政策密集推出,钢铁企业盈利重新大幅改善,这轮高利润持续性如何?
中泰钢铁首席郭皓认为,碳中和政策主要抑制供给端,钢铁业进入产能短缺状态,整体盈利中枢会提升,政策将支撑钢铁基本面在中短期维持强势,但行业已在靠近此轮小周期顶部,明年需要注意调整风险
……
李迅雷:在碳中和的大趋势下,钢铁作为高耗能、高排放行业,理论上其发展应该需要限制,但从目前行业基本面的上行和资本市场的反应来看,市场并没有负面地理解碳中和的影响,如何辩证地看待这一现象?
郭皓:钢铁是制造业31个门类中碳排放量最大行业,排放占比超过15%,目前市场预期钢铁碳达峰时点为2025年,要完成这一目标,政策组合拳持续推出。
细数这些可预期的减排政策,可以发现政策着力点大部分在供应端而非抑制钢铁需求,例如限产、严控产能、发展低碳炼钢工艺、环保技术升级、推进行业整合等。这些政策对于钢铁供应总量和供应结构都将产生深刻影响。
供应总量方面,在产能和产量的控制政策下,未来供应已缺乏向上弹性,并跟随限产政策而出现阶段性缩减,提升行业整体盈利中枢。供应结构上,差异化的限产措施、更高成本的低碳炼钢工艺、碳排放成本的增加,这些变化会导致行业成本曲线的陡峭化,环保绩效优秀的钢企将充分受益
当然如果减排政策着力于抑制需求,则会对行业造成负面影响。4月下旬财政部取消部分钢铁产品出口退税,抑制外需,但相较于供应收紧政策,力度仍然偏小,因此行业整体仍处于受益状态
李迅雷:近期钢铁行业吨盈利已重回历史峰值水平,是否与碳中和政策相关?
郭皓:钢铁基本面的回暖首先有需求复苏的大背景,内需启动时点是在2020年Q2,至今钢铁内需同比增速均在双位数,外需复苏时点则在2020Q4,标志性指标是美-中钢价价差在2020Q3见底(-$90/吨),随后反转,并在2021Q1创出历史新高(+$450/吨)。
当然,单凭需求的复苏不足以使钢铁盈利获得高弹性,从数据上看直至今年2月吨钢毛利仍在低位徘徊,随后的供应收紧成为盈利跃升的导火索。3月唐山限产、4月邯郸限产合计影响全国供应约5%,行业进入产能短缺状态。尽管唐、邯限产与碳中和政策无直接关联,但在年初工信部提出压缩粗钢产量、减少碳排放的前提下,对钢铁主产区域加强限产有一定必要性,因此今年钢铁利润回升是碳中和趋势下的必然结果
唐山、邯郸限产后,目前行业产能已不再过剩,如果此时再进一步出台限产政策,则确实有可能达到压缩总产量的效果。在需求维持高位的情况下收缩产量,则供应缺口将需要通过加大进口来满足,代价是下游需要承受更高的钢铁价格
关于铁矿石价格,虽然限产尚未导致钢产量下降,但3月生铁日产量确实出现了环比小幅下行,也就是国内铁矿石总需求小幅下行。但用矿结构上有较大变化,因为行业盈利大幅提升,钢企会加大高品位矿使用比例来提升生产效率,导致高品矿溢价明显提升。而进口矿以中高品位为主,因此结构上对进口矿价有利。此外钢铁限产为产业链带来乐观情绪,矿石投机需求扩大也会对冲限产的不利影响。加上海外钢铁及铁矿需求上行,因此矿价并未因中国限产而回落。
行业已在靠近此轮小周期顶部,明年需要注意调整风险
李迅雷:目前市场对钢铁行业观点趋于乐观,这在过去多年中较为少见,是否存在风险点
郭皓:虽然供应收紧政策仍将支撑钢铁基本面在中短期维持强势,但我认为行业已在靠近此轮小周期顶部,明年需要注意调整风险
◆一方面疫情后国内需求的上行接近尾声,领先的货币和信用指标已经拐头,钢铁需求处于筑顶过程
◆另一方面一旦未来需求降温,出于对就业等因素的考虑,供应端限产的执行力也会受到考验,历史案例如2018年Q4,在经济周期下行后,钢铁限产落实力度也明显减弱。
李迅雷:在可见的未来,钢铁需求总量高增长时代可能已经过去,结构化时代开启,我国能否诞生具有α属性的钢铁企业?
郭皓:钢铁未来结构分化的推动力,主要来自碳中和下的供应结构重构以及产业升级背景下的需求结构变迁。能够在碳中和趋势中重塑竞争优势、具备深厚技术积累和创新精神的标杆企业,将走出差异化的成长路径。目前我国前 10 位钢铁企业产业集中度接近40%,而按照《钢铁工业高质量发展指导意见》,这一比例将在2025年提升至60%,这意味着未来5年兼并重组将加速推进。中国具有最大的钢铁市场、快速升级的下游制造业,这样具有活力的土壤很有希望诞生属于我们这个时代的世界级钢铁企业。


                                 
                                           焦点透视
                 



全球流动性拐点何时到来?                 
【研究员】:田文
编者按:“远远低于预期”的美国非农就业数据公布之后,美元指数快速杀跌,并创出近期新低。 这对于股票和大宗商品而言,可以说是神助攻。上周五晚上,股票和大宗商品普遍反弹。很显然 ,在就业还远不充分的背景之下,市场在博弈美联储不敢在此时收手。这为美联储提供了理由,使他们不会讨论缩减购债规模或考虑升息,而这总体上是对股市的支持。明尼阿波利斯联邦储备银行行长Kashkari在也表示了同样的看法,他说,报告证实了政策制定者不会根据经济预测而改变任何事情,而是根据实际数据。 从数据来看,由于自愿接种疫苗的人数低于8成,美国可能很难在年内实现群体免疫,而目前针对青少年和老人的疫苗并不多,在病毒不断变异的情况之下,形势还有可能会更加复杂化。在这种背景之下,收缩政策是不可想象的。既然如此,通胀的预期也就会在一定时期内存在,因为复苏在逐渐到来,而水却没有断。

                                 
【博览财经分析】“远远低于预期”的美国非农就业数据公布之后,美元指数快速杀跌,并创出近期新低。
这对于股票和大宗商品而言,可以说是神助攻。上周五晚上,股票和大宗商品普遍反弹。很显然 ,在就业还远不充分的背景之下,市场在博弈美联储不敢在此时收手。这为美联储提供了理由,使他们不会讨论缩减购债规模或考虑升息,而这总体上是对股市的支持。明尼阿波利斯联邦储备银行行长Kashkari在也表示了同样的看法,他说,报告证实了政策制定者不会根据经济预测而改变任何事情,而是根据实际数据
从数据来看,由于自愿接种疫苗的人数低于8成,美国可能很难在年内实现群体免疫,而目前针对青少年和老人的疫苗并不多,在病毒不断变异的情况之下,形势还有可能会更加复杂化。在这种背景之下,收缩政策是不可想象的。既然如此,通胀的预期也就会在一定时期内存在,因为复苏在逐渐到来,而水却没有断

耶伦一句“谈论加息”的访谈,欧美市场就异动波动,充分显示出在美联储长期维持零利率、而通胀预期持续攀升的背景下,任何美联储削减货币宽松的暗示都会对市场造成重大影响。
如果耶伦的话算是“口误”(抑或是“投石问路”)的话,美联储内部的“不同声音”却也不失“鹰酱”——日前,达拉斯联储主席卡普兰表示,希望看到美联储开始讨论缩减QE,宜早不宜迟。此外他预计在2022年的某个时候,将达到美联储利率上调的标准
卡普兰的表态,与美联储主席鲍威尔在4月FOMC会议后新闻发布会上的表态形成了鲜明对比。当时鲍威尔表示,通胀的临时上扬不保证美联储将加息,现在也不是美联储针对减码QE向市场进行沟通的时机!
更早前,圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德4月12日表示,四分之三的美国人接种疫苗是疫情即将结束的信号,同时也是美联储考虑缩减债券购买计划的必要条件(市场普遍预计今年8、9月可能达到“四分之三的美国人接种疫苗”)
那么,美联储将在何时开始释放Taper信号呢?

安信证券认为三季度最有可能,主要观察两大指标:一是美国疫苗接种进度、二是美国非农就业的恢复情况。
首先,圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德曾在4月12日表示,四分之三的美国人接种疫苗是疫情即将结束的信号,同时也是美联储考虑缩减债券购买计划的必要条件。
布拉德表示,当实现75%或80%的疫苗接种率时,疾控中心会释放疫情得到控制的信号,并且放松管控,此时整个经济都将从中得到信心。我们对美国疫苗接种进度的数据跟踪表明,当前美国疫苗接种率已达45%,近期接种速度已经有所放缓,按照现行接种进度,到9月才能实现75%的接种率目标。另外,当前美国疫苗尚未授权给青少年接种,我们预计随着相关疫苗的申请获批(最早下周实现),美国疫苗接种进度有望再次加速。

其次,美国非农就业的恢复情况是美联储本轮政策调整的核心问题之一(另一关键是美国三季度通胀超预期)。一个可比的案例是2008年-2014年三轮QE期间,美国非农就业人数在2010年2月即第一轮QE即将结束时降到历史最低,总计12969.8万人,相比2008年1月累计减少870.5万人。随后美联储在2010年11月、2012年8月开启了第二轮、第三轮QE,就业市场表现稳步改善,推动美联储缩减QE。
2013年5月,时任美联储主席伯南克释放出暂停购债计划的信号,引发“缩减恐慌”,此时就业市场恢复至2008年1月最高点的73%。当年美联储9月FOMC会议纪要显示,经济数据不及预期阻碍了QE缩减计划进行,美联储将暂缓缩减QE,此时就业数据已恢复84%。2014年1月美联储正式缩减资产购买规模,此时就业市场恢复至危机前的90%。2014年10月,美联储宣布结束第三轮量化宽松,重申将在一段时间保持利率在当前低位,就业市场恢复至金融危机前最高点的116%。



因此,参考美联储在2013年Taper的决策历史,未来美国非农就业缺口何时能够恢复到70~75%的水平就显得尤为关键。美国2021年4月季调后的非农就业人数增加26.6万人,大幅低于此前预期的增加99.8万人。非农数据在4月的断崖式下跌可能与劳动力短期、快递及其他服务业临时辅助就业需求减少、复苏仍不平衡等因素有关,不过另一个可能是去年同期就业市场的大幅波动造成了季调模型的数据扭曲,我们观察到4月ADP就业人数录得74.2万人的增长,为2020年9月以来最高水平,同时最近一周初次申请失业金人数为49.8万人,预期53.8万人,前值55.3万人,这也是初次申请失业金人数自疫情以来首次降至50万人以下。

因此,如果未来就业按照4月这一较低水平恢复,预计美联储将在今年底释放Taper信号,而如果随着疫苗的普及未来每月新增就业按照100万人的水平迅速修复,到今年7月美联储就将与市场沟通Taper的问题。


综上所述,安信证券认为美联储对于短暂性的高通胀容忍度较高,短期加息的可能性很小。随着疫苗接种的普及和就业缺口的恢复,美联储大概率将在三季度开始释放Taper信号,三季度如果美国通胀持续超出预期,将进一步增大市场对于流动性拐点的担忧。不过就目前来看,年内加息仍是小概率事件。




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