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央妈“麻辣粉”安抚市场 货币政策短期不会急剧转向

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发表于 2020-11-20 08:02:30 | 显示全部楼层 |阅读模式
央妈“麻辣粉”安抚市场 货币政策短期不会急剧转向

16日早间,央行如期开展MLF操作,规模为8000亿元,创单日MLF操作规模新高,符合市场预期。此次MLF操作是对本月到期MLF的一次性续作。本月共有6000亿MLF到期,因此额外投放中长期流动2000亿元。

事实上,这是央行连续第四个月超额续作到期MLF,本月央行继续超额续作MLF除有安抚当前因债市“爆雷”引发的市场恐慌情绪外,也有缓解三季度以来银行压降结构性存款引发的资金面紧张用意。

光大证券首席固定收益分析师张旭表示,央行超额续作MLF充分体现出央行呵护银行体系流动性的意图。部分投资者担心个别国企债券的违约会对市场造成一系列的负反馈,但预计在监管部门的积极应对下,上述情况出现的概率很低,市场投资者不必过度担心。

上周五晚,作为本轮信用债风险“导火索”的永煤控股发布公告称,已将“20永煤SCP003”兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户,债券本金仍正在筹措中。

央行近四个月续作MLF保持着“量足价平”的特征,MLF利率保持不变,预计11月20日公布的最新LPR报价也有望继续保持不变。

王青表示,11月MLF超额续作,这意味年底前降准的可能性几乎可以排除。考虑到接下来几个月政策利率调整的可能性也很小,未来一段时间货币政策将持续处于“观察期”。近期监管层在多个场合表示,当前“我国经济比较强劲”,或“经济增长好于预期”,这意味短期内没有下调政策利率的需求。同时,监管层也强调,未来经济复苏还将面临较大不确定性,不能出现“政策悬崖”,即政策突然收紧。表明短期内也不存在上调政策利率的条件。由此,11月MLF操作利率不动符合市场普遍预期,而且未来几个月MLF利率调整的可能性都不大。

随着三季度以来货币政策回归常态化,社会融资增速、广义货币(M2)增速也出现见顶或降速的苗头。数据显示,10月社融存量同比增长13.7%,较上月反弹0.2个百分点,达到近期高点;M2同比增速尽管连续8个月保持双位数增长,但已较上月末低0.4个百分点。不少分析指出,10月社融增速或达到年内峰值,信用扩张速度或将有所收敛。




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债市风波冲击机构投资者“信仰” 信用风险短期冲击不容小觑

过去一周,拥有国资背景及AAA评级的永煤控股,其10亿超短融债券违约消息令市场震惊。多家煤企债券杀跌,弱资质国企债券也被抛售。债市调整下,部分债券基金净值滑坡,Wind数据显示,券商集合理财“民生沁园春5号”截至11日过去一周总回报为-10.05%;华泰资管也有公募产品过去一周跌6%以上。

华晨、永煤等国企陆续被爆出债券违约消息后,11月的第二周债市出现调整,部分煤企或弱资质国企债券出现暴跌,有债基的净值也出现大幅下探。

据此前承销商公告,永煤违约事件可能导致触发“20豫能化CP002”交叉保护条款相关事项,13日河南能源化工集团多只存续债出现大幅下跌,“18豫能化MTN005”最新净价就暴跌84.64%,报15.1896元。

据三季报,该3只产品的组合投资以信用债为主,关注短久期中高收益信用债的套息机会。有券商人士分析,华泰资管的多只债基产品下跌应与此前华晨违约引发的连锁反应有关。

此外,三季报显示,“华泰紫金丰利中短债”及“华泰紫金丰益中短债”期末都重仓“13平煤债”,该债券公允价值占两只基金资产净值比例依次为6.77%、5.72%。

除债券基金表现不佳外,部分券商的债券型集合理财产品也并不理想。据Wind统计,券商集合理财产品中,截至11日,债券型券商集合理财中最近一周总回报跌势较大的有民生证券两只产品,“民生沁园春5号”跌幅达到10.05%!“民生沁园春瑞雪”跌5.45%。

对于现阶段债券二级市场的流动性问题,多名券商分析师都谈到,短期内信用风险带来的市场冲击并不小。

海通证券宏观债券研究团队表示,信用风险的发酵导致市场风险偏好的降低,入库标准变严格,机构对持仓加以排查、收紧入库标准,低资质券可能遭到抛售,进一步加深信用分层。随着市场恐慌情绪的蔓延,信用风险还可能会演化为流动性风险,一是质押券标准会提高,导致质押融资较难影响流动性,二是暴雷导致避险情绪升温,产品赎回压力增加。

经历11-12日大跌后,部分债券在13日出现反弹。有市场人士分析称与央行的逆回购操作有关,当天央行开展1600亿元7天期逆回购操作。

中信证券债券研究团队表示,谨慎观望但不过分悲观。风声鹤唳的市场环境下,策略抉择还应多看少动。信用风波平息后,国企债券估值可能出现分化。部分资质偏弱、区域治理环境存在漏洞的主体利差可能上一台阶。反之,恐慌情绪下市场亦有错杀可能。更进一步,民企信用拐点初现,当下事件可能成为存量民企债左侧布局的契机。

中金公司固定收益团队表示,长期需观察事件发酵状况,一是信用风险是否会大规模发酵,二是流动性危机是否出现,如果信用风险不再大规模发酵、投资者对偿债意愿担忧暂时缓解、以及债基和资管赎回稳住,市场正常秩序恢复,信用利差有重新回落动力;反之任何一种情形出现都会加剧市场动荡,信用利差会继续大幅上升。从投资策略看,建议在风险发酵前期仍然很不明朗的局面下,考虑到信用风险的聚集性和传染性特征及信用利差短期承压,降低风险偏好加强自我保护是主线。待市场相对稳定、估值调整到位可挖掘错杀超跌的主体和品种。

此次债市风波冲击不少机构投资者的“信仰”。业内人士认为,未来要回归到基本面的研究,不同资质的企业信用利差将会进一步扩大。

中信证券债券研究团队表示,针对市场“逃废债”的猜测和对系统性金融危机的担忧大可不必。纵使某些违约案例中政府动作和支持意愿值得商榷,根本原因还是主体资质薄弱、债务化解困难。

海通证券称,边缘国企信仰的弱化与僵尸企业的逐步出清仍在持续,投资应避免盲目标签化,回归主体信用研究。由于今年国企信用事件主要集中在产业债,城投愈加成为主流选择,但随着信仰篱笆的一根根拔出,城投债投资建议也要注意规避尾部风险,区域间甚至同区域平台间的分化会更加明显。

华泰证券固定收益团队称,目前,违约潮中国企违约比例较低,市场对国企发行人信用定价仍未发生根本性转变,随着国企弱信用风险渐露,国企信用债或重定价,而本身目前较低的信用利差保护不足,国企企业利差或走向分化。




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信用债市场余震不断 银行理财产品暂“幸免于难”

10日,永城煤电控股集团有限公司(简称“永煤”)2020年第三期超短期融资券“20永煤SCP003”到期未能兑付,给早已风声鹤唳的债券市场带来又一重击。中泰证券银行研究团队表示,这是第一单构成实质性违约的地方国企,打破了市场过去对于高评级地方国企的“刚兑信仰”,动摇了市场对地方政府的信任根基。

光大银行金融市场部分析师周茂华指出,银行相对其他机构风险偏好较低。银行投资债券是需要在满足安全性、流动性前提下,再考虑收益性,因此,多数投资于无风险国债等资产。

从市场反应看,目前也暂未出现银行理财产品“流动性踩踏”事件。一城商行资管部负责人表示,银行理财产品大部分是个人持有,对市场敏感度较低,预计不会出现赎回大量增加、进而造成流动性压力的情况。

丁孟指出,由于银行理财产品底层资产大量配置债券,如果信用违约从个体事件扩大到整个债券市场,不可避难地会对银行理财产品产生较大影响,也会给后续银行理财产品的销售带来压力。

但按照现阶段的经济发展形势,发生信用风险扩散的可能性较低。丁孟表示,央行16日超额续作MLF,呵护资金面,防止风险持续传染的意图较为明显。预计违约事件还将发生,但会符合过去两年的市场情况,不会因永煤违约而出现市场违约率跳升。

周茂华也表示,疫情后国内经济持续复苏,企业整体经营状况在改善,货币信贷环境保持宽松,这次永煤违约事件不至于引发系统性风险。预计随着市场情绪逐步平复,该事件对市场流动性影响将减弱。

浙商证券银行业研究团队则认为,明年初才是关注系统性信用收缩风险之时。彼时货币政策将进入紧信用状态,而一旦央行在紧信用过程中出现大规模违约事件、信用利差大幅走阔冲击信用债发行,面临系统性信用收缩,尤其在2021年1、3、4月企业债到期量较大的月份,将对2021年央行紧信用节奏构成明显掣肘,央行主动的紧信用力度可能会有所减弱,甚至出现一定针对市场自发信用收缩的对冲工具。央行将首要保证不发生大规模的信用收缩,保证企业资金链稳定,防止经济受到过大冲击。

近日银行股也在连锁反应下短暂下挫,反映出市场对银行股基本面及银行资产质量的担忧。

根据中泰证券银行业研究团队测算,银行业整体表内持有信用债规模预计在6万亿,占比不足3.5%,影响有限;表外规模预计在10万亿,风险有一定暴露。

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用益信托人士分析,信托公司本身既有外部环境因素,也有内部原因。近年来,我国的宏观经济发展模式发生了变化,贸易摩擦持续,国内消费增长放缓,有效投资增长疲软,经济和金融环境变得更加复杂多变。同时,信托业在发展中也遇到强烈的监管趋势。行业中信托公司的合规性问题日益突出。这反映出在快速发展中对风险控制的意识不足,核心业务模型尚未形成。可以说,产业发展进入现状是不可避免的。另一方面,自下半年以来,信托公司将更倾向于对标准产品的投资。在更严格的监管背景下,大多数信托机构也已开始积极探索标准产品信托的转型和发展。

业务停滞

据统计,自9月24日来,华信已发布包括华信华冠325号、华信华悦18号、324号、华信华悦42号等27个产品已被推迟。最新的延期发布于11月3日发布,延期产品为华信华冠336号。

自2020年6月起,华信信托尚未建立新产品。根据中国信托登记有限公司(简称“中国信登”)的注册信息,华新信托的最新注册日期为2020年5月13日,产品名称为“华信信托-慈善信托”。

大唐财富研究中心人士表示,一方面偶然的因素包括个人信托机构的非法经营,关联方利益的转移以及信托的挪用资金,导致实际控制人被刑事拘留。信托公司的重组或接管与大胆而广泛的业务战略,其他传统信托机构接受艰巨的项目及缺乏适当的风险控制有关,这导致了频繁的雷暴。另一方面,不可避免的因素包括收紧监管政策。如2018年的新资产管理规定禁止严格赎回,资金池信托有之前的整改期限,加强渠道业务监管,并将非标准债务上限限制为50%。由于先前的发展惯性,行业的风险也使信托公司的业务扩张疲软。

随着个人信托机构的“洗牌”,信托业的整体转型与发展已成为大势所趋。同时,自2020年以来,信托行业的许多机构都披露了引入战略投资者的计划。据不完全统计,包括华信信托在内的五家机构透露了今年计划引进战略投资者的计划。

信托机构经常宣布引入战争投资的计划,这也表明行业分化正在进一步加剧。上述信托机构负责人说:“今年的业务情况与往年相比发生了重大变化。目前,强者越来越强,分化越来越严重。”

普益研究院研究员宋力表示,由于监管政策,经营区域,资本实力等因素的影响,大型信托公司和中小型信托公司在以下方面的差异越来越大,经营业绩好,但市场没有出现股份垄断现象。信托行业的龙头企业资金实力雄厚,结构基本稳定。预计某些中小型信托公司将凭借其股东背景成为后起之秀。总体而言,信托公司的差异化模式可能更加明显。

信托行业的领先机构尚未停止。上述首席信托机构表示,公司将在下半年开始增加对标准产品市场的投资。而且在监督的指导下,从整个行业的角度出发,每个人都开始积极探索和尝试。标准产品信托的具体业务模式方面,首先,信托机构自己筹集资金,投资也由自己投资;其次,信托机构扮演渠道的角色,与之合作。其他机构,例如私募股权公司,发行信托产品并进行投资,进入股票,债券和其他标准产品市场。

对于转型成果,万向信托总裁王永刚表示,公司转型发展初见成果,净值化类产品募集创造新高,其中短期理财累计认购突破40亿元,新品日日盈表现出色。其它各类TOF产品累计募集近10亿,特别是TOF30,TOF36组合类产品,历经股市波动,始终保持“波动率”低于沪深300指数,充分验证了分散、组合策略符合预期。

大唐财富研究中心分析,信托公司产品以前主要是非标准债权,主要是信用风险。标品信托还应考虑净值变动的市场风险。短期内,信托公司对标品的投资和研究能力可能不及具有丰富投资经验的基金公司。因此,有必要从招募专业人员开始,并提高标准产品信托的投资和研究能力,以缩短过渡期。

宋丽表示,未来信托公司将积极推动信托业务的转型和结构优化,并开始努力规范资产净值信托产品。证券和股权投资信托产品将成为信托公司的主要转型探索。通过设立子公司,为股权投资业务发展建立主要平台。在监管政策的指导下,将融资信托向投资信托的转变是信托公司发展的必然方向,但投资业务需要对行业,目标公司或项目的价值进行深入的分析和判断,并测试信任公司人员的专业能力和积极的管理能力。信托公司需要依靠自身的资源,对熟悉的行业进行深入的研究和拓展,更好地控制投资风险和流动性风险,进一步增强专业能力,充分部署在信托价值链中,促进转型。切实履行“受他人委托代理财富”信托公司的职责。





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